BÁO CÁO CỔ PHIẾU
CTCP Sữa Việt Nam (HOSE: VNM)
Định giá hấp dẫn cho tăng trưởng lợi nhuận 2025
• Q4/24, lợi nhuận ròng (LNR) giảm 8.7% svck chủ yếu do sự gia tăng của giá bột sữa nguyên vật liệu. Cả năm 2024, lợi nhuận ròng tăng 5.8% svck, ghi nhận 9,392 tỷ đồng, hoàn tất 94% dự phóng của chúng tôi.
• Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng tăng 6%/6% trong năm 2025F-26F nhờ vào sự phục hồi rõ rệt hơn của thị trường nội địa và thị trường xuất khẩu duy trì tăng trưởng 2 chữ số.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 77,500 VND/cổ phiếu

Q4/24, lợi nhuận ròng giảm 8.7% svck chủ yếu do ảnh hưởng của giá nguyên vật liệu đầu vào
Q4/24, doanh thu nội địa giảm 2% svck, chủ yếu đến từ sự giảm mạnh của MCM (sữa Mộc Châu). Bên cạnh đấy, doanh thu xuất khẩu tăng 4% svck với sự cải thiện mạnh mẽ hai chữ số của các chi nhánh con nước ngoài (+12% svck), ngược lại doanh thu xuất khẩu trực tiếp giảm 4% svck. Biên LN gộp giảm 1.1đ% svck, ghi nhận 40.1% do giá bột sữa đầu vào tăng cao svck, đặc biệt là giá bột sữa nguyên kem (+9% svck, theo mức giá Q3/24). Tổng kết, LN ròng Q4/24 giảm 9% svck, ghi nhận 2,124 tỷ đồng. Lợi nhuận ròng cả năm 2024 ghi nhận 9,392 tỷ đồng (+6% svck), hoàn tất 94% dự phóng cũ của chúng tôi do sự phục hồi của thị trường sữa kém hơn kỳ vọng ban đầu.

Lợi nhuận ròng ước tính tăng 6%/6% svck trong năm 2025F-26F
Với động lực từ (1) sản lượng bán hàng có thể tăng 1%/2% svck, (2) giá bán sản phẩm trung bình tăng 4%/2% svck, chúng tôi kỳ vọng doanh thu nội địa VNM có thể tăng 6.1%/5.4% svck trong năm 2025-26. Bên cạnh đấy, doanh thu nước ngoài dự báo tăng 10/9%/11.5% svck chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng 2 chữ số của Angkor Milk và Driftwood. Biên LN gộp ghi nhận 41.1% (-0.3d% svck) trong năm 2025 và duy trì trong năm 2026. Tổng kết, chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng tăng 6%/6% svck trong năm 2025-26

Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 77,500 VND/cổ phiếu
Giá mục tiêu mới thấp hơn 3% sv dự báo cũ (cập nhật 08/24) do hạ dự báo EPS xuống 5%/5% trong năm 2025-26. Với áp lực bán mạnh từ các nhà đầu tư nước ngoài, giá cổ phiếu VNM đã giảm xuống mức hấp dẫn, với P/E trượt đạt 13.4, thấp hơn 16% với mức trung bình 3 năm (16.0), trong khi LNR đang có xu hướng phục hồi (CAGR của LNR 2025-26F đạt 6%). Do đó, chúng tôi nhận thấy đây là thời điểm thích hợp để đầu tư vào công ty có tăng trưởng ổn định và khả năng tài chính lành mạnh. Rủi ro giảm giá bao gồm: (1) Thị phần trong nước thấp hơn so với dự tính do (i), tiêu dùng nội địa vẫn còn chậm, (ii) tính không hiệu quả của các chương trình hỗ trợ bán hàng, (3) Giá bột sữa thế giới tăng mạnh khi thiếu hụt nguồn cung thế giới bất thường xảy ra, chủ yếu do rủi ro về thời tiết hay yếu tố về địa chính trị.

Nguồn MBS